002310东方园林(东方园林股票)

研报君说：本版文章内容为研报君综合各机构调研成果所得，仅供投资者参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

东方园林(002310)

事实上，东方园林也确实出现了流动性方面的问题。

并购切入高景气度危废领域。我国目前危废实际处理处置量仅占当年危废产生量的38%左右，且历史已累积大量危废，但目前国家核准利用处置规模速度并不足以应对新增与历史累积危废，且危废从项目启动到最终运营需要大约三年时间，我们预计短期内危废产能供不应求状况难以改变。公司已收购申能环保、金源铜业与吴中固废加码危废业务，其中吴中固废具有区域垄断地位，随着未来产能增加，收入有望进一步提升。

然而，PPP项目在前期需要垫付大量资金，因此后续如果收款不及时，中标的公司非常容易出现流动性危机。

此外，何巧女还拨款2000万美元给野生猫科动物保护组织Panthera、WildCRU（生动物保护研究所）、英国牛津大学野生动物保护研究所，进行一个为期10年的拯救濒危物种（包括中国雪豹、亚洲虎、美洲虎、非洲狮等）项目。

现金流紧张，再抛融资方案

格隆汇3月9日丨东方园林(002310.SZ)公布，公司通过查询获知，由于唐凯未能履行股票质押协议约定的义务，质权人对唐凯持有的4265万股股份进行司法拍卖。近日，公司通过中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司查询获悉，前述股份已完成过户登记。

公司通过中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司查询获知，自2021年12月28日-2022年3月7日期间，何巧女及其一致行动人唐凯通过集中竞价方式累计被动减持公司股票2025.3224万股，占公司总股本比例0.75%。结合前述拍卖部分股份，总计权益变动6290.3224万股，占公司总股本比例2.34%。

从目前的事实来判断，东方园林这笔短融虽然有望“迟一天”本息兑付完成，但在锱铢必较的债券市场，无论是什么原因，这一行为已经构成实质性的债券违约。

4月23日，东方园林（002310.SZ）收到深交所关注函，年审会计师对该公司2018年度财报出具了带强调事项段的无保留意见，认为“存在可能导致公司持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性”。

受此消息的影响，东方园林的股价在24日遭遇大跌。截至收盘，跌幅为7.06%，报收7.24元，成交8.63亿元，最新市值为194.43亿元。

目前，上市公司的实控人为何巧女以及唐凯，分别持股38.39%、5.74%。

以最近两年的情况来看，2017年至2018年，东方园林PPP项目的中标数分别为50个、45个；中标金额分别为715.71亿元、408.05亿元，可以说是非常不错的成绩。

在发债失败不久，东方园林的股价即遭遇大跌。数据显示，从2018年5月21日到当年10月16日，该公司的股价从18.96元一路跌到了阶段性新低7.34元，期间跌幅接近60%。

财报显示，该公司在2018年的营业收入为132.93亿元，同比下降12.69%；同期的净利润为15.96亿元，同比下降26.72%。

值得注意的是，该公司同期经营活动产生的现金流量净额为5092.92万元，同比下降98.26%，可以说公司的流动性问题已经比较严重了。

此外，年报还显示，截至2018年末，东方园林账上的货币资金为20.09亿元，较期初余额减少了13.94亿元；应收票据及应收账款合计89.92亿元，较年初增加了13.95亿元；其他应收款为4.46亿元，较年初也增加了近1亿元。总的来说，不易变现的资产在增加，而账上的现金却在减少。

年报显示，截至2018年年底，东方园林合并报表层面的应付职工薪酬达2.55亿，而且东方园林母子公司在职员工数量合计5244人，较2017年底减少了885人。

2018年12月，上市公司发布公告称，北京朝阳区国资旗下的盈润汇民基金，受让公司实控人何巧女和唐凯1.34亿股公司股份（占公司总股本5%），总转让款约10.14亿元，股权转让款部分用于补充公司流动资金。

2016年1月，北师大中国公益研究院发布了《2015中国捐赠百杰榜》，何巧女因承诺向基金会捐赠个人持有的7630万股东方园林公司股票，总价值29.27亿元，位居榜单第一。

而据2019年一季度业绩预告显示，东方园林在报告期内净利润亏损2.2亿元至2.5亿元，而上年同期盈利977.82万元，业绩下滑严重。

2017年10月，在摩纳哥参加世界自然保护联盟会时，何巧女亲口承诺将捐出15亿美元，用于保护野生动物。这笔在当时折合人民币95亿元左右的巨额认捐，曾经引发全球媒体的关注。

挖贝网8月26日，东方园林（002310）近日发布2021年半年度报告，报告期内营业收入4,404,090,736.00元，同比增加147.79%；亏损529,907,192.81元，同比亏损增加111.26%。

公司订单与并购业绩承诺垫定安全边际，员工持股定增价出现倒挂。公司在手水环境治理订单已达400亿元，以8%净利润率、分三年执行测算，年均净利润贡献有望超过10亿元。公司当前市值仅约185亿元，对应在手订单年利润贡献PE约18.5倍，具备安全边际，且未来该2-3年内水环境治理增速有望达50%。同时，公司并购公司具备业绩承诺。另外，公司员工持股平均购买价27.31元/股，以及与非公开发行收购资产作价20.97元/股、募集配套资金底价27.78元/股均已出现倒挂。

高度重视并购，实际控制人持股比例高具备持续并购潜力。公司引入优秀金融团队，重视并购业务发展，另外，根据媒体报道，董事长在中国企业领袖年会上表示，继2015年拟实施的30亿元并购外，2016-2017准备继续并购200亿环保资产，将有助于公司外延发展。另一方面，我们认为截至三季报，实际控制人持股比例为57.31%，公司将具备持续通过股权支付进行并购，而不会造成稀释持股带来控制权隐患问题。

投资建议与盈利预测。公司积极转型，通过内生+外延积极布局大环保方向。公司一方面通过延续过往在景观、水利、生态等方面优势切入海绵城市市场，将为公司带来新增长点，公司2015年公告大额合同金额较2014年签订合同、框架协议总金额增速达165.87%，为未来收入、业绩增长奠定基础。公司自2014年底新签订水环境综合治理相关订单已达约400亿，年净利润贡献有望达10亿元，且有望高速增长，外延方面公司计划完成200亿元环保资产并购，我们看好公司危废布局，认为未来并购有望持续，我们预计公司2015-2017EPS分别为0.60、1.03、1.44元（未考未来并购计划以及尚未完成的非公开发行的业绩贡献与股本摊薄），对应当前股价PE约30.67、17.85、12.71倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

二是北京证监局在10月中旬出面协调20多家为东方园林控股股东提供质押融资的机构不要强行平仓、司法冻结东方园林股票，要给控股股东化解风险的时间，避免债务风险恶化影响公司稳定经营。

此次违约乌龙之前的2月1日，东方园林公司债再次未获得足额认购。