600011资金流向(600027)

从中国电力的现金流和派息情况来看，其实公司完全可以少派一些息，来满足本次收购的大部分资金需求。

另外，6家公司之所以发生亏损，最主要的原因是电力项目尚未投产。其中，四会公司、湖北公司、山东公司、寿县公司均是因此而亏损，2017年上半年收入均为零。当然，对于这些注入资产项目投产之后的盈利能力，投资人也应该保持密切跟踪。

注：主力资金为特大单成交，游资为大单成交，散户为中小单成交

近5日资金流向一览见下表：

而上市公司权益装机容量中占比最大的火电业务，目前所面临的环境也开始出现积极变化。

格隆汇6月21日丨华电国际(600027.SH)公布，公司已于近日完成了华电国际电力股份有限公司2022年度第三期中期票据的发行。本期债券发行额为15亿元人民币，期限为2年，单位面值为100元人民币，发行票面利率为2.7%。本期债券募集资金将用于偿还到期债务及补充流动资金等。

华电国际主要指标及行业内排名如下：

中国电力（02380.HK）近日的供股收购资产公告引发了市场高度质疑。10月9日，中国电力发布公告称，上市公司拟收购最终控股公司国家电投集团及控股公司中电国际旗下的广东、广西、安徽、湖北、山东、四会、寿县7个全资子公司，总代价人民币49.69亿元，相当于58.46亿港元。

供股收购事项披露之后，中国电力股价迎来大跌，10月10日跌幅达到5.36%。《证券市场周刊》记者注意到，中国电力资产负债率显著低于同行，加杠杆空间仍然充足，供股的必要性恐有待商榷。此外，此次收购资产的估值水平显著高于上市公司自身，老股东利益受到损害。不过，中国电力作为一家当前PB不足0.7倍的上市电力股，投资者对其也没有必要过度悲观。

截至2017年6月30日，中国电力负债总额合计605亿元，资产负债率为64.06%。从绝对值上来看，中国电力资产负债率已然处于较高水平，但是相比同行仍显偏低。

火电类上市公司中规模较大的有华能国际（600011,股吧）（600011.SH）、华电国际（600027,股吧）（600027.SH）、国电电力（600795,股吧）（600795.SH）、大唐发电（601991,股吧）（601991.SH）。截至2017年6月30日，这四家火电上市公司的资产负债率分别为76.77%、73.8%、73.42%、74.28%。

对比可以发现，中国电力的资产负债率比同行低近10个百分点，仍然有加杠杆空间，如果将资产负债率从当前的64.06%提升至70%，那么，上市公司通过债务方式新增融资完全可以满足此次收购资金需求。

从中国电力自身的经营情况来看，过去几年，公司每年都可以产生60亿元左右的经营现金流，2014-2016年分别为56.81亿元、69.42亿元、61.17亿元。同时，公司维持较高的派息比例，近3年派息额分别为12.09亿元、17.07亿元、11.88亿元，分配比率分别为43.71%、41.14%、50.20%。

火电属于重资产行业，以PB估值较为合理。中国电力在公告收购事项之前收盘价为2.22元（2.61港元），公司总股本有73.55亿股，对应的总市值为163.28亿元，按照2017年上半年末净资产265.02亿元计算，对应PB为0.62倍。

截至2017年6月30日，上述7家企业的净资产分别为8.94亿元、25.78亿元、2.71亿元、1.94亿元、4791万元、8268万元、268万元，合计40.7亿元，而此次交易价格合计49.69亿元，照此计算，此次注入资产的PB为1.22倍。

若收购能够实施，以2017年上半年末为基准，公司净资产将变为“2017上半年末净资产+此次交易价格”，即314.71亿元；公司总股本为73.55亿股，中国电力此次供股方案是3配1股，若能成行，公司总股本将增加至98.07亿股，按照收购事项披露前收盘价2.22元（2.61港元）计算，上市公司总市值将增加至217.72亿元，除以314.71亿元净资产之后得到的PB为0.69倍。

这也就意味着，按照收购事项披露前收盘价计算，若供股和收购事项能够实施，那么，老股东持有上市公司的PB将由原来的0.62倍上升至0.69倍，估值水平提升11.29%，老股东利益受到影响。

从注入资产的业务来看，标的公司主要从事清洁能源发电，而上市公司权益装机容量中有75%均是火电业务。因此，此次收购PB相比上市公司自身估值水平有一定溢价也在情理之中。从绝对估值来看，1.22倍PB收购价格也还可以接受。

2015年、2016年，广西公司收入都是12.11亿元，净利润分别为2.59亿元、2.83亿元，2016年年底的净资产为24.44亿元，粗略按照“2016年净利润/净资产”计算，广西公司2016年ROE为11.58%，在可接受范围之内。

值得注意的是，广西公司ROE水平还有不小的上升空间。一方面，广西公司目前在建权益装机容量约为666兆瓦，相比运营容量有63.92%的提升空间；另一方面，截至2017年6月30日，广西公司资产负债率为72.6%，随着剩余在建项目投产，公司的有息负债和财务费用存在较大下降空间，届时EPS和ROE也会明显增厚。因此，按照1.22倍PB的价格来收购并不算太贵。

联合资信评估有限公司披露的《五凌电力有限公司跟踪评级报告》显示，截至2017年3月底，五凌电力投运水电站22座，主要分布于湘、黔两省的沅水、湘江、资江三大流域及四川区域，控股装机容量541.91万千瓦，权益装机容量558.06万千瓦。

作为水电资产，五凌电力利润和经营现金流保持稳定。评级报告显示，2014-2016年，五凌电力利润总额分别为16.6亿元、21.49亿元、22.39亿元，经营性现金流分别为36.09亿元、39.74亿元、33.53亿元。因此，中国电力持有的五凌电力63%股权可以为上市公司提供基本的安全边际。

而对于原料上涨问题，过去一年多煤炭已经出现较大幅度上涨，未来继续大涨的概率已经不大。与此同时，根据煤电联动机制，火电标杆上网电价将于2018年1月1日迎来新的调整时间节点，火电上网电价上调值得期待。2016年全年，中国电力火电售电量422.44亿度，电价每上调1分钱，将增加利润总额4.22亿元。

火电过去几年在二级市场表现欠佳，最主要的原因是火电装机增速过快导致利用小时数下降、燃煤价格大幅上涨。针对火电过剩问题，国家开始严格控制新建扩建火电项目，淘汰落后产能，来自中国电力企业联合会的数据显示，自2012年以来形成的火电设备利用小时数下降趋势，已于2017年2月开始出现扭转，实现正增长，而且已经连续7个月保持正增长。