如何投资股票以及个人如何投资股票

新型冠状病毒感染的肺炎疫情自暴发以来，不断升级，目前仍在持续发酵。一方面，感染人数和地区在进一步扩大。另一方面，应对措施也在不断升级，武汉全市城市公交、地铁、轮渡、长途客运暂停运营，机场、火车站离汉通道暂时关闭，各省市先后启动公共卫生事件一级响应措施，各地严防死守抗击疫情蔓延。

随着疫情的发酵，资本市场也有所反映，1月21-23日上证综指下跌3.85%，沪深300下跌4.35%，创业板下跌2.75%；1月21-31日恒生指数下跌8.62%，A50期货下跌10.95%；外盘也于近日出现明显回撤。

为此，我们复盘2003年“非典”疫情前后的经济和市场表现，尝试分析本次疫情对经济形势和资本市场可能带来的影响。非典于2002年11月在广东顺德发现首例患者，2003年2-5月进入扩散期和暴发期，宏观经济在此期间受到较大冲击。疫情暴发前，中国经济整体处于窄幅波动状态，并开始出现明显改善，2003 年一季度GDP同比增速恢复到11.1%的较高位置。疫情的暴发中短期打断了经济复苏的正常节奏，尤其在扩散期和暴发期，经济基本面出现了阶段性回落。

图1：非典扩散和暴发期，经济总量受到较大冲击（%）；资料来源：Wind, 招银理财

图2：重灾区经济总量指标出现明显下滑（%）；资料来源：Wind, 招银理财

疫情的出现和传播明显降低了旅游、餐饮、娱乐等众多消费活动，对全社会消费增速形成冲击，商务、生产活动也受到较大影响。由此产生的对消费、就业和生产的冲击对经济增长产生了明显的负面影响。非典期间三驾马车受到的影响存在分化，全社会消费受到的冲击尤其明显，外贸受到的影响相对有限，固定资产投资方面则整体较为稳定。

图3：非典扩散和暴发期，消费受到的冲击最大（%）；资料来源：Wind, 招银理财

总体上来看，非典疫情对宏观经济的影响主要在于短期内的消费和生产活动，上述影响主要在集中暴发期的2-3个月内，随着疫情的逐步控制和市场预期的修复，经济基本面逐渐回到原来的复苏轨道上。

股市方面，2003年4月中旬非典疫情明显加重，4月17-25日市场急跌8.85%。进入5月后，疫情逐渐得到控制，市场开始反弹，5月中旬至月底上涨6.12%。6月开始，市场重新回到对经济过热导致货币政策收紧的担忧，并随着货币政策的实际收紧而进入下行通道。因此，非典疫情对股市的影响同样以短期冲击为主，短期扰动后仍会回归到市场自身内在的长期逻辑中。

图4：股市在非典暴发期急跌，并在疫情控制后显著反弹 ；资料来源：Wind, 招银理财

据交通运输部披露，1月30日春运第二十一天（正月初六），全国铁路、道路、水路、民航共发送旅客1513.2万人次，比去年同期下降84.1%；春运前21日（1月10-30日），全国铁路、道路、水路、民航共累计发送旅客12.44亿人次，比去年同期下降16.5%。可见本次疫情对经济的冲击已经开始发生。我们预计本次疫情也会像非典疫情一样对经济基本面和股市造成短期扰动，但不会改变经济和股市的长期趋势。

不过由于非典疫情期间经济处于复苏阶段，而当前经济仍处于长周期下行过程，同时当下的疫情传播情况、疫情应对措施、国内产业结构、中国对全球经济拉动力和财政和货币政策的实施等均与2003年有着巨大的区别，本次疫情存在自身的复杂性，对经济和市场的短期冲击形式和程度都具有较大不确定性。因此，我们应以长期视野去应对疫情，遵循经济和市场自身的长期内在规律。

长期来看，股票的收益来自企业盈利增长和股息。一方面，股票的价值来自企业未来自由现金流贴现产生的长期价值，因此挑选并持有具有长期业绩增长潜力的优质企业是长期投资收益的核心；另一方面，将持有股票获得的股息进行再投资也是股票长期收益的重要来源，例如，2006.5-2019.12沪深300年化收益9.53%，如长期持有并将获取的股息再投资，年化收益能提高到11.48%，此外，由于复利的作用，时间越长，股息再投资的收益越高。因此，股票投资是长期分享优质企业的盈利增长红利，而不是“炒股票”或纯粹的博弈。

股票市场上市公司通常是各个市场上最优质的企业，比如美股的FAANG（Facebook、 Amazon、 Apple、 Netflix和Google）等，国内的阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、中国平安、美的集团等。因此，即便全社会经济增速下行，头部上市公司的平均ROE仍能维持较高水平。

我们可以看到，当前美国GDP维持在平均2-4%的水平，但标普500的ROE始终保持在10%以上；国内GDP经历了下台阶后，沪深300的ROE也保持在10%以上，随着龙头企业集中度的上升，这一水平未来仍可能得到维持。而对于普通投资者来说，直接或间接投资股票是他们能够投资市场优质企业、分享盈利增长红利的几乎唯一的途径。

图5：标普500 ROE仍维持较高水平；资料来源：Wind, 招银理财

图6：沪深300 ROE显著高于经济增速；资料来源：Wind, 招银理财

股票的收益来源决定了股票投资具有较高的长期平均回报。但股票市场存在三大收益特征，大幅加大了股票投资的难度。

一是周期性和波动性，由于经济周期运作的规律，上市公司盈利存在明显的周期性和波动性，影响股票市场价格的市场利率、风险偏好、投资者情绪等因素也具有显著的周期性和波动性，均加大了市场价格预测的难度，同时也导致了后面两个收益特征。

二是在时间维度上的非正态化，具有尖峰厚尾且左偏态分布的特征，即发生较大损失或大幅上涨的概率并不低，且发生较大损失的概率高于大幅上涨的概率，同样以2006.5-2019.12沪深300举例，此期间共164个月，如果错过涨幅最大的4个月，年化收益将从9.53%降低至3.17%，这一收益甚至跑输持续持有国债，但没有人能精准地预测股市涨跌，想要通过择时或短期博弈获取股票的长期平均回报难度很大。

三是个股维度上的非正态化，具有FAANG现象，即少数股票涨幅巨大、多数股票不赚钱，股市指数的回报实际上来源于少数股票的现象，因此选出少数牛股的难度也是非常大的。

同样的，投资股票基金也具有以上三个收益特征。这些收益特征均导致择时、择股或择基（选择优秀的基金管理人）的难度很大，需要不断提高专业度，并做长期配置。此外，正是由于股票收益的周期性和波动性，如果可以利用周期的波谷和人性短期的恐慌进行逆向布局，长期看将会大幅提高回报率。

我们认为，和过往历次世界流行病疫情一样，本次疫情属于黑天鹅事件，而非灰犀牛，因此疫情导致的经济基本面和市场冲击从长期看都是对价格合理或者低估的优质资产进行逆向配置的良机。我们建议投资者以长期视野去应对疫情，回归到长期逻辑中，挑选出具有长期业绩潜力并且估值合理或者低估的优质上市公司，并进行长期逆向配置，那么长期来看一定能获得可观的回报。

相反的，由于人们对黑天鹅事件无法预测进而提前规避，当发生世界流行病疫情或其他恐慌时，市场通常迅速反应，而人性的恐慌会加大波动，导致市场短期跌幅超过事件对经济和市场带来的实质影响，在短期冲击后市场也会迅速反弹，走出深“V”行情，因此如果投资者在市场受到冲击后急着减仓，往往无法规避大部分的下跌行情，却将错过快速修复行情，此外还要承担交易费用，收益一定不如长期逆向配置。

我们假设在2003年4月非典疫情暴发时卖出MSCI指数，并在6月底疫情结束后买回，那么由于规避了约2.05%的回撤但错过9.91%的上涨，相比持续持有指数，投资者将错过7.65%的收益；同样的，假设在2014年10月西非埃博拉疫情获得广泛关注后卖出MSCI指数，并在11月底疫情结束后买回，那么由于规避了约4.88%的回撤但错过8.59%的上涨，投资者将错过5.3%的收益；而2009年4月甲型H1N1疫情暴发后基本没有引起指数明显回撤，疫情持续1年时间，同期MSCI指数上涨51.39%。

图7：世界流行病疫情期间MSCI全球指数往往受短期冲击走出深V行情，但不改长期趋势；资料来源：Wind, 招银理

仅仅历时259天！自2018年11月5日宣布设立后，2019年7月22日科创板首批25家公司挂牌上市，即科创板股票可以正式买卖了。

科创板股票交易规则与A股现行规则有很大不同。由于前五个交易日没有涨跌幅限制，盘中股价将如何波动颇受关注。那么，个人投资者如何参与科创板？需要注意哪些问题呢？

个人投资者如何参与？

个人投资者如果想参与科创板股票交易，是有一定门槛的，需要符合下列条件：

申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50万元(不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券)；参与证券交易24个月以上。

也就是说，不仅要有两年的证券交易经验，账户里还要有至少50万元。上海证券交易所有关负责人6月底曾表示，目前符合适当性要求的投资者户数约有320万户。

不满足上述条件的话也没关系，上海证券交易所表示，不符合投资者适当性要求的中小投资者可以通过公募基金等产品参与科创板。

目前，博时基金、银华基金、大成基金、中欧基金、财通基金、中金基金等基金公司均推出了科创板相关主题基金。

文字：邱宇 制图：倪雯冰

个人如何参与打新？

打新即投资者用资金参与新股申购，如果中签的话，就买到了即将上市的股票，主要有网上和网下两个渠道。

由于网下申购对象不包括个人投资者，因此，对于普通个人投资者来说，只能通过网上申购参与打新。

要想进行网上申购，第一步是需要开通科创板交易权限，即满足上面所说的几个条件。

第二步是要符合关于持有市值的要求，也就是参与科创板新股申购的个人投资者持有上海市场非限售A股股份和非限售存托凭证总市值在1万元以上(含1万元)。

举个例子，你股票账户里买有超过1万元的浦发银行(股票代码：600000.SH )股票，同时符合参与科创板的上述条件后，则可参与科创板新股打新。因为股票代码601和600开头的才是上交所的股票。而000开头的为深交所主板股票；002开头的为深交所中小板股票，300开头的是深交所创业板股票。

此外，还有一种方式，可以投资银行理财和基金参与打新。如，目前中行、招行、邮政储蓄银行等银行推出的科创板主题银行理财产品，主要以投资打新基金间接参与科创板打新。

新股“买到即是赚到”吗？

很多人认为新股买到即是赚到，就像中彩票一样。数据显示，参与网上打新的投资者人数已经突破310万。这意味着，几乎所有开通科创板交易权限的个人投资者都参与了打新。

事实上，科创板的新股并不便宜。

市盈率(PE)是股票价格除以每股收益的比率，是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一。一般而言，市盈率越高，代表股票的价值越被高估。

科创板股票的发行价取消了23倍市盈率上限，所以平均市盈率明显超过A股整体水平。

据太平洋证券研报统计，25家企业的市盈率在18.86-170.75倍之间，均值为49.16倍，中位数42.14倍。

其中，市盈率最高的为中微公司，170.75倍；最低的为中国通号，18.8倍。中国通号、沃尔德、天宜上佳、航天宏图4家发行市盈率低于行业水平，其余21家全部高于行业估值。

科创板首批25家上市公司IPO数据概览。制表：程春雨

从发行价格来看，根据Wind数据，科创板首批上市的25只新股平均发行价格为29.20元/股。截至7月15日，在今年发行的87只A股新股中，发行价格超过29.20元/股的仅21只。

另外，中签率方面，首批25只科创板新股平均中签率近0.06%，高于A股整体水平。

交易要注意哪些问题？

科创板的交易规则与A股的现行规则不太一样。

首先是涨跌幅，科创板股票上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制，从第六个交易日开始设置20%涨跌幅限制。

前5个交易日，科创板还设置了临时停牌制度，当盘中股价较开盘价上涨或下跌幅度首次达到30%、60%时，都分别进行一次临时停牌。

对此，有市场分析人士提醒，不设涨跌幅，那么投资者买入后被“挂在高空”的可能性很大；20%的涨跌幅限制比10%的A股现行限制大了一倍，交易风险更高。

其次，科创板的单笔申报股数与目前A股的100股不同，其起步数为200股。并且，每笔申报只要超过了200股，就可以以1股为单位递增，比如可以购买201股、202股。

最后需要注意的是，科创板没有引入T+0交易制度，仍然采用T+1。T+1是指当日买入的股票不能当天卖，要到下一个交易日才能卖出。

中国证监会相关负责人此前表示，现阶段，中国资本市场仍不成熟，投资者结构中中小散户的占比较大，单边市的特征未发生根本改变，市场监控监测手段仍不够充足。科创板从维护市场稳定运行和保护中小投资者的利益出发，暂未引入T+0的交易制度。

科创板首批25家上市公司上半年业绩预告情况。制表：程春雨

对A股主板走势有什么影响？

安信证券指出，假设科创板交易首日绝大部分公司换手率达到89%，预计科创板首日成交额约为313.94亿元(假设交易均价超过发行价35%)，那么科创板将占两市总成交额约6.56%，流动性冲击不大。

华泰证券分析称，科创板对A股主板等流动性的影响主要有两方面，底仓引流效应和分流效应。

一方面，科创板增加股票供给，对A股现有板块的交易量形成一定的分流压力，分别在发行和上市交易两个阶段；另一方面，参与申购科创板新股需要A股底仓市值，有望增加现有板块配置资金。

关于“对A股现有板块的分流压力”，广发证券认为，综合机制、体量方面因素考虑，科创板带来的分流效应有限可控。

从机制来看，创业板开板打新采用新股申购预先缴款，首批冻结申购资金规模达万亿元，而科创板打新仅采用市值配售方式，分流效应大大弱化；从体量来看，2019年科创板融资规模预计在800亿元至900亿元，节奏整体可控。

证监会副主席李超此前表示，科创板有严格的相应标准和相应程序，不是说随便谁想上市就可以上市。同时科创板注重市场机制，市场机制就包括了市场的约束，只要市场各方，包括中介机构、发行人、投资者等，也包括监管部门在内，各方归位尽责，相信科创板不会出现大水漫灌的局面。 (记者 邱宇)

来源：中国新闻网